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    東吳證券:汽車零部件國產化帶來行業快速增長

    東吳證券:汽車零部件國產化帶來行業快速增長

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    【摘要】:
    智能制造2025增材制造專題?  ——粉末冶金:汽車零部件國產化帶來行業快速增長?  粉末冶金—高性價比零部件的首選成型工藝:粉末冶金是一種通過加熱壓實金屬粉末至低于其熔點進行金屬成型過程的技術。根據配方不同,粉末冶金零件的抗拉強度在170~1200MPa之間,相比傳統零件制造工藝,具有如下優勢:1)零件接近最終尺寸,具有良好的光潔度,減少后續加工成本,最大限度地減少廢品損失;2)能夠生產別的工藝
      智能制造2025增材制造專題
     
      ——粉末冶金:汽車零部件國產化帶來行業快速增長
     
      粉末冶金—高性價比零部件的首選成型工藝:粉末冶金是一種通過加熱壓實金屬粉末至低于其熔點進行金屬成型過程的技術。根據配方不同,粉末冶金零件的抗拉強度在 170~1200MPa 之間,相比傳統零件制造工藝,具有如下優勢:1)零件接近最終尺寸,具有良好的光潔度,減少后續加工成本,最大限度地減少廢品損失;2)能夠生產別的工藝無法制造的復雜或獨特形狀的零件;3)能夠控制產品的孔隙率,以此滿足產品自潤滑、耐磨性等方面的需求。相對傳統機加工切削工藝,粉末冶金節能 60%,材料利用率高達 95%,是高性價比零部件的極佳選擇。也作為增材制造的重要成型工藝,成為中國制造 2025的重要一環。
     
      全球年市場規模八十億美元,龍頭 GKN 粉末冶金收入規模逾近百億人民幣:據全球粉末冶金龍頭 GKN 公司測算,2016 年,全球粉末冶金產品銷售額約 80 億美元。GKN 公司是粉末冶金領域的龍頭企業,產品包括用于汽車發動機、變速箱、泵、車身、底盤、以及壓縮機、金屬注塑成型等零部件。GKN 粉末冶金營業收入近五年一直維持在14 億美元左右,營業利潤率也穩定在 10%左右。按用途劃分,汽車零部件其總銷售收入的 72%,占其粉末冶金零件的銷售的 85%。
     
      國內汽車領域占比較低,200 億以上市場空間尚待開拓:我國目前平均每輛汽車粉末冶金制品用量僅約 5kg,遠低于歐洲的 14kg,美國的19.5kg。另一方面,2016 年,我國國內汽車粉末冶金制品占粉末冶金總產品的比例雖提升至約 60%,但仍然遠低于發達國家 80%的比例。與此同時,我國汽車粉末冶金產品的種類并不齊全,目前主要應用于連桿、墊片等技術含量較低產品,而技術要求更高的 VVT、VCT、行星齒輪等由于技術壁壘較高,目前國內絕大部分企業無法批量生產。粉末冶金在汽車上主要應用在發動機與變速箱兩個領域,假設2020 年乘用車銷量達 3000 萬輛,發動機粉末冶金零部件市場規模約40 億元,變速箱粉末冶金零部件市場規模約 150 億元。加上用于汽車底盤等的粉末冶金零件,國內汽車粉末冶金市場空間達 200 億元。
     
      投資建議:參照歐美經驗,汽車領域是粉末冶金應用的主戰場,實現汽車關鍵零部件粉末冶金產品的應用是粉末冶金企業發展重要方向。目前,絕大部分國內汽車粉末冶金部件仍采用“國外生產,國內整合”的形式。首推【東睦股份】:國內少有的突破壟斷,實現了車用粉末冶金技術的國產化企業,其成本優勢、技術積累為公司帶來豐厚的利潤,預計 2017-19 年公司歸母凈利潤 2.84、3.67、4.71 億元,對應 EPS0.65、0.84、1.08,PE 25、19、15X,維持“買入”評級。建議關注【博云新材】:實現了飛機、汽車等高端領域剎車片粉末冶金國產化應用。此外建議關注消費電子的粉末冶金供應商【精研科技】、【勁勝智能】。
     
      風險提示:國產替代進度低于預期、汽車銷量低于預期
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